资本中国:沪深港交易所竞和

上海、深圳和香港的三大交易所有各自的成立日期,但它们动荡的历史已成为中国资本市场变化的真实写照。

2004年2月,上海证券交易所交易大厅。照片/视觉中国

《金融》记者杨秀鸿·王赢|鲁文·凌|编辑

如果从1990年底上海和深圳证券交易所开业算起,中国大陆的股票市场已经发展了近30年。与深圳隔河相望的香港,目前拥有唯一一家经历了一个世纪变迁的证券交易所——香港交易所。

这三家交易所的发展历史已经成为过去30年中国资本市场发展的缩影。

从零开始,经过近30年的发展,上海和深圳证券交易所现已成为世界十大股票市值最高的交易所之一。香港与1997年回归中国的香港交易及结算所有限公司(HKEx)也成为中国与世界之间的重要桥梁。在过去的10年里,HKEx决心改革,并在6年内赢得了全球ipo冠军。

据世界交易所联合会(wfe)统计,截至2019年6月底,上海证券交易所、香港证券交易所和深圳证券交易所的总市值分别位列全球第4、6和8位,市值分别为4.8万亿美元、4.2万亿美元和3.0万亿美元。三大交易所的总市值达到12万亿美元,占世界各大交易所总市值的14.6%。

30年来,沪深交易所不断拓展业务,完善各项业务,逐步建立了股票、债券、基金、衍生品等多层次资本市场体系。

就股市而言,深交所设立了主板、中小板和创业板三大板块,分别为蓝筹股、中小企业板块行业冠军和创业创新企业服务。上海证券交易所也在主板之外。今年7月,该公司推出了一个具有里程碑意义的委员会——科学委员会(Scientific Board),该委员会被市场视为测试中国水登记系统的重要尝试。

在董事会运作的满月,上海证券交易所的相关负责人表示,28家上市董事会公司经历了一个全面博弈、震荡上升、回归理性的过程,股价都在上涨,平均比发行价高171%,中位涨幅为160%。

从外资角度看,科学创新板的设立有助于中国更好地与国际股市接轨,具有里程碑意义。

高盛集团亚太区联席总裁瑞德(Ratt)9月6日表示:“科学创新委员会为创新型企业提供了一个良好的平台。它对高科技非常重要,可以提高资本配置效率。如果做得好,它可以帮助中国更好地与全球股市规则接轨,让一些初创科技公司在国内市场上市。”

在巩固内部实力、帮助中国企业实现上市融资的同时,沪深交易所也成为中国资本市场对外开放的重要窗口。

其中,沪港通和深港通的建立,开启了内地、香港乃至世界的互联互通,被视为新一轮a股市场开放的里程碑事件。

港交所首席中国经济学家巴曙松曾写道,深港联动启动以来,沪深之间的“共同市场”模式已经基本形成。在“共同市场”模式下,上海、深圳和香港可以向内地投资者提供多种海外产品,也可以向全球投资者提供不同的内地产品。

然而,中国证券交易所的开放并没有就此止步。今年6月17日,准备了近四年的huranton正式上线。

“中国资本市场的开放主要需要两件事,一是引进,二是走出去。”HKEx首席执行官李小嘉在2019年2月表示,“请进来允许国际投资者大规模进入内地资本市场。“走出去就是让中国的国民财富流向海外,进行全球多资产配置,这是未来几十年的一大趋势。”

随着中国经济的发展,上海、深圳和香港的三大交易所将有着美好的未来。2019年2月,HKEx发布了未来三年的战略计划,称将建立一个连接中国和世界的国际领先的亚洲时区交易所。同时,今年的粤港澳湾区规划和国务院《关于支持深圳建设中国特色社会主义示范区的意见》也将为三大交流带来更多机遇。

虽然上海、深圳和香港三大交易所成立于不同的时代,但它们动荡的历史已经成为中国资本市场变化的真实写照。

就成立时间而言,香港交易所是上海、深圳和香港三大交易所中历史最悠久的,历经百年沧桑。

追溯到100年前,19世纪的1866年,香港最早的证券交易所开始出现。随着证券交易的出现,香港第一家证券交易所——香港证券经纪协会于1891年成立。1914年,它正式更名为香港证券交易所,成为目前香港交易所的前身。

20世纪60年代,由于香港经济的快速发展,以前由英国资本主导的香港证券交易所(Hong Kong Stock Exchange)逐渐不能满足中国社会对股票市场的需求,导致ipo壁垒湖和高投资门槛等问题。此后,香港成立了几家证券交易所。自1969年以来,香港股市逐渐进入了香港证券交易所、远东、金银和九龙证券交易所并存的所谓“四会时代”。

然而,1973年至1974年股市的大幅下跌,充分暴露了香港四大证券市场并存所带来的种种弊端。十多年后,1986年3月27日,这四家交易所正式合并,组成香港联合交易所(以下简称“联交所”)。

1986年4月2日,证券交易所开业,成为香港唯一的证券交易所。香港股市进入了一个新时代。1987年,全球股市再次崩盘,香港也受到影响。为了应对股市崩盘危机,香港证券监督管理委员会于1989年5月1日成立。当时,内地的上海和深圳交易所也开始酝酿。

为了应对沪深股市的冲击,1992年,当时的证券交易所主席李叶广写信给国务院和人民银行,提出在香港上市“优质国有企业”的计划,最终获得批准。内地企业在香港上市的红筹股立即诞生,内地企业进入香港的序幕由此拉开。

1997年7月1日,香港正式回归祖国。次年,香港经历了亚洲金融风暴的洗礼。

在香港政府的建议下,证券交易所、香港期货交易所有限公司(HKFE)和香港证券结算有限公司(HKSCC)于2000年3月合并为香港交易及结算所有限公司(HKEC)。同年6月27日,香港交易所(港交所:00388,香港交易所)以介绍的形式在自己的证券交易所上市。随着上市后股价飙升,它一度成为香港市场上最昂贵的蓝筹股。

(2019年7月16日,坎特隆(1912.hk)、中汇集团(00382)、恒发光学(1134.hk)、金茂源环保(6805.hk)、普拉特纳(1912.hk)和中梁控股(1912.hk)于同一天在香港交易所上市。图/中信)

此后,HKEx于2012年6月15日以13.88亿英镑的交易价格成功收购LME。该交易所是世界上最大的基础金属交易所,占据垄断地位。

近年来,HKEx与内地开始合作,如与沪深交易所成立合资公司“中国证券交易服务有限公司”,建立互联互通机制,推出沪港通和深港通等。,与内地资本市场的联系日益紧密。

与有100多年历史的香港证券交易所不同,中国内地的上海和深圳证券交易所是后来成立的。

20世纪80年代,中国的证券交易所开始繁殖。1988年,从美国留学归来的王伯明和高西青开始敦促中国建立自己的证券交易所。当时,最初的想法是在北京建立中国第一个证券交易所。由于各种因素,它改为建在上海。

1989年3月15日,九家全国性非银行金融机构决定设立证券交易所联合研究设计办公室,以下简称“联合办公室”(后更名为中国证券市场研究设计中心)。荆树平任董事长,张晓彬任秘书长,龚朱明任总干事,王伯明任副总干事,高锡庆任首席律师。

1990年4月18日,李鹏总理在上海宣布了加快浦东开发开放的十大政策,其中之一就是建立上海证券交易所的决定。上海证券交易所于同年11月26日举行首次会议,并于12月19日正式开业。这是新中国成立以来第一个在大陆正式成立的证券交易所。

同年12月31日,共有8家上市公司在上海证券交易所上市(俗称“老八股”),其中包括乐飞音响、钟燕工业、爱诗电子等。此后,大量资金涌入上海,中国股市日益繁荣。

“联络处在创建中国资本市场方面发挥了不可替代的作用,可以说发挥了重要作用。”时任经济结构调整委员会副主任的安·文志说。

2006年,随着股权分置改革的深入,上海国有资产开始了新一轮资产重组。从今年开始,以做大、做强、可持续发展为目标的集团公司整体上市陆续启动。中国证券市场也迎来了前所未有的牛市。次年10月,上海证券交易所创下6124点的历史新高。

2018年11月5日,习近平主席在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布,上海证券交易所科学委员会和试点注册制度的建立,揭开了上海证券交易所改革、创新和发展的新篇章。

经过数月的紧张准备,科学创新委员会终于在2019年7月22日成立。科学创新委员会的成立被认为是中国资本市场的一个重大变化,也是注册制度的一个试点。

1980年代上海证券交易所成立之初,在中国南端的深圳特区成立证券交易所的准备工作也在进行。深圳证券交易所成立于1989年11月15日,1990年12月1日开始试运行,1991年4月11日经中国人民银行总行批准,同年7月3日正式成立。

在深交所的大事记中,其成立以来的重要发展过程清晰可见:b股市场于1992年2月推出,中小企业板于2004年5月推出,创业板于2009年10月推出,深港通于2016年12月正式推出...

经过近30年的发展,深圳证券交易所已经发展成为世界上唯一一个集主板、中小企业板和创业板为一体的多层次资本市场。

短短几十年的发展历程使上海、深圳和香港三大交易所的股票市场价值跻身世界前十名。

从股票数量来看,目前上海和深圳证券交易所上市的a股超过3600只,香港证券交易所上市的企业超过2400家,三大交易所上市公司总数超过6000家。

从融资规模来看,中国资本市场的建立也有效地回馈了中国经济。

从1990年至今,经过近30年的发展,中国证券市场已经初具规模,涵盖股票、债券和期货衍生品的多层次资本市场体系基本形成。

中国证券市场设计研究中心(联办)主任王伯明在2018年11月表示,“从1990年推出的原创八股写作开始,通过ipo和增发的融资总额约为112万亿元。这是自1990年上海证券交易所开业以来近30年的规模。贴现后,净资产约为40至50万亿元。这相当于目前国有资产净值的一半以上。”当时,财政部和国有资产监督管理委员会发布的报告显示,自1949年以来,中国国有资产净值约为90万亿元。

上海、深圳和香港的三大交易所在为中国经济注入活力的同时,扮演着不同的角色。

就成立时间最长的香港交易所而言,虽然它位于香港,但经过100多年的发展,香港交易所已经达到世界行业的巅峰,是国际交易所不可忽视的存在。

在英国2019年2月发布的“2019年全球十大最有价值交易所品牌”中,HKEx超过了全球市值最大的证券交易所纽约证券交易所,在榜单上排名第二,仅次于芝加哥商品交易所。品牌价值14.13亿美元,比上年增长45.2%。

“对国际发行人和投资者来说,我们是他们首选的中国交易所;对中国发行者和投资者来说,我们是他们首选的国际交易所。”HKEx在2018年的金融报告中这样描述自己:“通过我们的平台和贸易或金融连接机制,我们在为来自世界各地的市场参与者提供进入亚洲最活跃金融市场的渠道方面具有独特优势。”

在过去的十年里,HKEx进行了一系列激烈的改革。HKEx官方网站上记录的标志性事件有一半以上发生在2010年之后。当时,HKEx现任行政长官李小嘉就职。

自就职以来,他进行了许多重大改革。除了与内地市场互联互通之外,他还先后修订了上市制度,延长了交易时间,收购了伦敦金融交易所(lme),签署了“伦敦-香港联系”合作备忘录,扩大了业务范围。

此外,2018年,HKEx启动了一项备受争议的重大改革计划——允许股份相同但权利不同的公司在香港上市,而生物技术公司不需要盈利。

李小嘉在博客中写道:“这项改革是过去25年来香港市场上市机制最重大、最有争议的改革。”

事实上,自一九八九年以来,香港联合交易所一直采用一元制,所有股票均享有同等权利,每股一票。在香港交易及结算所有限公司(HKEx)放宽同股不同权的范围之前,包括香港和内地在内的许多市场都坚持要求上市股权结构必须是同股同权。只有在发达的资本市场,如美国和加拿大,才采用双重制度,即双重股权结构和ab股权结构。这也导致HKEx失去了按市值计算全球领先的阿里巴巴。

新规允许大量新经济公司和生物技术公司在香港上市,包括小米、美团、英科、海底捞、中国大厦等。有一段时间,香港证券交易所见证了八家公司同时敲锣的盛况。

新规的效果立竿见影,HKEx在2018年全球首次公开募股中再次获得第一名。据世界交易所联合会(wfe)统计,2018年,HKEx、纳斯达克、泛欧交易所和德意志交易所的ipo业务较2017年大幅增长。HKEx的ipo业务位居世界第一,募集的ipo资金增加了一倍多。其2018年ipo数量达到208家,共募集资金365亿美元,占全球ipo市场的20%。

HKEx今年的三大IPO是中国铁塔、小米集团和美团评论,共募集资金1345.36亿港元。小米集团和美团集团采用相同的股票但不同的股权结构。

值得一提的是,在过去10年里,HKEx连续6年位居全球ipo榜首。

新规则将HKEx的表现推向了新的高度。2019年2月27日,香港交易所(0388.hk)发布了2018年业绩报告。财务结果显示,2018年公司实现收入158.67亿港元,同比增长20%。上市公司股东应占净利润为93.12亿港元,同比增长26%。收入和净利润均创历史新高。

HKEx在其财务报告中表示,该公司2018年创纪录的辉煌业绩主要是由于2018年创纪录的高上市费用以及交易和结算费用收入的强劲增长。

在这里,上海和深圳证券交易所也在经历快速发展。

上海证券交易所官方网站显示,经过29年的快速增长,上海证券交易所已经发展成为一个市场结构相对完整的证券交易所,拥有股票、债券、基金和衍生品四大类证券。

在股票市场上,上海证券交易所曾经只有主板,主要是由传统行业主导的证券交易所。直到2019年科学创新委员会成立,这种模式才得以改变。

根据监管部门在科技创新板上的定位,主要服务符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业,重点支持六大高新技术产业和战略性新兴产业。

SciDev.Net的目标是为科技创新补充资本市场服务的短板。它允许尚未盈利、拥有不同投票权结构、红筹股和vie结构的公司上市,从而增强它们对创新型企业的包容性和适应性。

2019年7月22日,科学创新委员会(Scientific Innovation Board)正式开幕,首批上市公司迎来了市场繁荣,并以交易限额收盘。

截至8月21日,科学技术委员会已经向满月开放。上海证券交易所的有关官员回忆说,科学技术委员会共接纳了152家企业。从产业布局的角度来看,科学技术委员会一直坚持其支持国家的战略地位。企业注重“三个方面”、“主要服务”、“重点支持”和“促进一体化”,涉及新一代信息技术、生物医药、高端设备、新材料、节能、环保、新能源等新兴产业。

与上海证券交易所不同的是,深圳证券交易所在过去20年里收集了主板、中小板、创业板等多层次的资本市场。其中,深圳主板是面向市场的蓝筹股聚集地,中小企业板是细分冠军的主要平台,成长型企业板是创业创新的主要引擎。

值得注意的是,沪深证券交易所与香港证券交易所的运行机制存在显著差异。上海和深圳证券交易所采用会员制,而香港证券交易所采用公司制,并已在自己的证券交易所上市。

其中,会员制证券交易所(membership stock exchange)是一个非营利性的交易所,会员实行自主、自律和相互约束。参与操作的会员可以参与股票交易和交割。目前,世界上许多著名的证券交易所采取会员制证券交易所的形式。

公司证券交易所是具有股份有限公司性质的证券交易所,对自身的损益负责。收取发行公司的“上市费”和证券交易的“手续费”,但不参与本所上市证券的交易。

在拓宽国内公司上市渠道的同时,沪深证券交易所近年来也通过互联互通和沪龙通逐步推进了中国资本市场的开放渠道。

2014年11月沪港通和2016年12月深港通的开通被视为a股市场新一轮开放的里程碑。中国内地和香港的资本市场逐渐相互关联。两地投资者也可以通过沪港通和深港通投资对方市场的股票,从而将双方的资金和股票连接起来。

市场普遍认为,互联机制将对两个市场的金融生态、市场定价体系、投资者结构和监管方式产生深远影响。

沈万鸿源首席市场专家桂郝明告诉《财经》,“对于内地市场来说,这有利于吸引更多的国际资金和成熟投资者的注意力,并改善a股的投资者结构。对香港而言,内地资金向南流动将有助于提高成交量和市场估值,并进一步巩固香港作为国际金融中心的地位。基金可以通过人民币定价扩大人民币影响力,促进人民币国际化。”

巴曙松曾写道,深港联动启动后,沪深港之间的“共同市场”模式将基本形成。在“共同市场”模式下,上海、深圳和香港可以向内地投资者提供多种海外产品,也可以向全球投资者提供不同的内地产品。

2017年7月,债券发行。李小嘉曾在接受《财经》记者独家采访时表示,etf关联、首次公开募股和大宗商品关联是未来改革的方向。

在巴曙松看来,沪深港交易所的互联互通还可延伸至商品及风险管理工具,包括股票衍生产品、人民币利率及货

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